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　　源头：文轩不雅察

　　当一家实体企业的利润需要靠“炒股票”等副业来填补主业缺口时，其交易景观的健康度便值得高度警惕。

　　作家|张敏    题图|汇聚

　　丸好意思生物正打算在老本商场上完成一次新的“图谋”。

　　在登陆A股六年后，丸好意思生物于11月12日负责晓谕拟刊行H股股票，意欲搭建“A+H”双老本平台。与这份志在四方同期败露的是一则募投技俩宽限和一笔激动的分成。

　　这一系列矛盾操作，让商场不禁疑问：丸好意思这次赴港，究竟是为了弹向国际舞台，如故另有隐情？

　　募投技俩“躺平”与充裕现款流悖论

　　丸好意思生物的“化妆品智能制造工场征战技俩”坚强成为一部“宽限延续剧”。该技俩历经屡次变更，并在2023年与2024年两度宽限后，于晓谕赴港上市的同日，再次决定宽限两年。

　　面对商场质疑，公司给出的官方解释是“面前产能充足，为保险召募资金使用效果，幸免产能运用率不足”。

　　从名义数据看，这一根由似乎缔造。2025年第三季度财报炫夸，其眼部类居品与好意思容类居品产销均显贵下滑。在中枢业务线减弱的布景下，暂缓产能膨大无疑是一个稳当交易逻辑的决议。

　　仅仅，这一“矜重”闲逸与公司举座的资金气象组成了敏感的矛盾，裸露其政策层面的深层问题。

　　一边是“千里睡”的募投技俩，另一边则是“无处安放”的充裕现款。收尾三季度末，丸好意思生物账上货币资金高达15.92亿元，往来性金融资产达4.13亿元，且筹画行径现款流同比激增132.19%。更值得留神的是，公司仍在积极进行现款看管，将大额闲置资金用于购买答理居品。

　　这便变成了一个中枢悖论： 公司以“擢升资金使用效果”之名宽限技俩，但其行径却指向了相背的标的：多量资金因未能找到灵验的实业插足出口，而被动“躺”在账上或流入答理通说念。

　　这一矛盾使得“保险资金效果”的解释难以自洽，可能响应出公司两大中枢问题：其一，政策筹画与实践存在断层，既未能实时莳植出可匹配新产能的增长弧线，也暴显现前期技俩论证可能脱离实质商场需求的谬误；

　　其二，公司惩办层面的老本竖立效果低下，无数资金千里淀于账上或用于答理，而非插足能够创造历久价值的实业资产，这本人即是对鼓吹老本的巨大阔绰。

　　当公司在里面皆无法找到足以高效竖立资金的优质技俩时，其急于搭建“A+H”平台进行再融资的遑急性与着实性便值得深究。

　　商场有充分根由条款丸好意思生物特出“增强老本实力”的虚浮标语，给出一个更具劝服力的政策发达。

　　激动分成与监管过失下的惩办隐患

　　若说技俩宽限与资金闲置矛盾令东说念主困惑，那么丸好意思生物在现款流看管上的另一系列操作，则将其公司惩办的深层隐忧图穷匕见。

　　就在晓谕赴港上市的要道节点前后，公司实施了每股派现0.25元的大手笔分成，共计派发1亿元。

　　自A股上市以来，丸好意思生物累计分成高达10.83亿元，以致越过了IPO召募资金净额，近两年分成比例均超80%。

　　这种将绝大部分利润用于分成而非插足研发或政策储备的景观，其中枢受益者指向了十足控股的首创东说念主孙怀庆、王晓蒲匹俦。这对创业搭档自企业创立于今，永久保抓着越过80%的控股比例。

　　这意味着，越过8亿元的分成资金流入了实控东说念主家眷。首创东说念主通过创业收效得到钞票答复本无可厚非，但当这种答复的畛域与频率，显贵挤压了企业面向往日的政策性插足时，不免让东说念主生疑：公司究竟是一个勉力于打造百年品牌的平台，如故坚强被视为一个进修的“现款奶牛”？

　　与这种激动分成变成昭着对比的，是公司在财务看管上的松弛性。10月30日，丸好意思生物因资金列报差错、信披不足时、收入与召募资金核算不准确等一系列内控问题被证监会处罚。

　　这些监管过失，与无数分成的“精确”操作并行，为其公司惩办的透明度与严谨性打上了千里重的问号。

　　一个在财务细节上尚难程序的企业，却在大额资金流出上如斯唐突，这种反差很难不让投资者再行评估其惩办风险与交易信誉。

　　A+H着实动机：国际化洪志，如故老本策略？

　　2025年，作陪港股商场轨制优化与流动性回暖，一场由A股龙头企业引颈的赴港上市潮随之而来。

　　在好意思妆行业这一红海商场，头部玩家的动向尤为引东说念主注意：珀莱雅已负责递表，意图成为“A+H”国货好意思妆第一股；当然堂、伽蓝集团等亦蓄势待发，变成了一场颇具阵容的集体冲刺。

　　在行业从增量争夺转向存量博弈的布景下，赴港上市被赋予了特出融老本人的政策真理。

　　搭建“A+H”双平台，表面上组成了一幅完竣的政策蓝图：它不仅能为企业掀开一条离岸融资的方便通说念，更能通过引入国际投资者，擢升公司惩办的透明度与行乡信誉，为品牌出海、跨境并购提供坚实的货币与信用支点。

　　但是，将这幅政策蓝图置于丸好意思生物的具体情境中，却显现出深入的逻辑漏洞，令商场不得不合其着实动机暴虐双重质疑：

　　一方面，融资的必要性令东说念主概述：一个账上囤积近16亿现款、原有募投技俩屡因“产能鼓胀”而宽限、同期抓续进行超高比例分成的企业，其资金已显充裕乃至鼓胀，此时殷切寻求境外融资更像是一种“精雕细琢”的老本操作，而非源于明确的业务发展需求；

　　另一方面，其国际化政策的根基显得相配薄弱，在国内商场尚陷于“增收不增利”的逆境、主营业态盈利智商疲软之际，若穷乏明晰可行的国际旅途筹画，赴港融资所募资金很可能重蹈A股资金的覆辙，最终千里淀于账上或滥用于试错。

　　这种矛盾使得丸好意思生物的赴港打算更多被视为一场老本策略，而非坚实的国际化挫折。

　　中枢逆境：“科技好意思妆”东说念主设与“增收不增利”试验

　　图源

　　|汇聚

　　当老本运作的喧嚣暂歇，追溯业务基本面扫视时，丸好意思生物正面对其最中枢的挑战：在用心构建的“科技好意思妆”东说念主设之下，是“增收不增利”这一窘态表情。

　　丸好意思生物自2023年起堕入“增收不增利”，2023年营收增长28.52%，扣非净利润反而下落5.49%；至2024年，营收虽保抓28.05%的强盛增长，但扣非净利润却大幅下滑16.10%。

　　进入2025年前三季度，该趋势仍在延续：营业收入24.50亿元，主营业务与扣非净利润同比回落5.42%。

　　这一系列数据标明，公司营收膨大并未灵验漂浮为利润增长，每加多一元销售收入所带来的实质利润抓续缩水。

　　一个危机的信号是：其增长质料正在恶化。归母净利润之是以能保管2.13%的微增，主要依赖金融资产公允价值变动等非无为性损益的“装扮”。

　　当一家实体企业的利润需要靠“炒股票”等副业来填补主业缺口时，其交易景观的健康度便值得高度警惕。

　　从其研发与销售插足的悬殊对比便能明晰的看出脉络。 2025年前三季度，公司研发用度仅为0.63亿元，而销售用度却高达惊东说念主的14.1亿元，后者是前者的22倍以上。

　　销售用度的增速也抓续碾压研发用度。这种悬殊的插足比标明，丸好意思生物的初始引擎也曾是宽阔的营销插足，而非其所声称的科技研发。

　　更具讪笑意味的是，监管搜检还发现公司存在将极少与研发无关的商讨劳动费计入研发用度的情况。这一细节进一步标明，其在“研发”上的插足不仅十足额不足，以致在核算层面也存在“充数”之嫌，其关于硬核研发的着实爱好进度由此可见一斑。

　　这种“重营销、轻研发”的痼疾，正将公司拖入“不促不销”的恶性轮回。 崇高的销售用度握住侵蚀着本就不够结实的利润空间，导致营收增长无法灵验漂浮为净利润增长。公司不得不抓续依赖营销输血来保管商场声量和流量，而无力通过着实的居品改进和技巧壁垒来建立品牌赤忱度和订价权。

　　遥遥无期，丸好意思生物大要将永久被困在价钱战与流量战的泥潭中，最终可能因为无法在财务数据上讲授我方的健康与可抓续，而失去老本的信任。

　　老本商场能够选拔为历久价值进行的政策插足，却难以认可惩办不透明、动机存疑的融资行径。公司若不不错着实的业务增长、透明的惩办和抓续的研发插足讲授自身价值，这次港股之旅恐将无功而返。

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